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    白话分级基金之四 ——进击的小B

    【量化课堂】白话分级基金之四 ——进击的小BJoinQuant量化课堂发布于 2016-11-253932014

     

    【量化课堂】白话分级基金之四 ——进击的小BJoinQuant量化课堂发布于 2016-11-253932014

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    导语:
    如果说小A如谦谦君子,温良如玉,那么小B则像脱缰的野马般狂放不羁、个性张扬。今天就让我们来做个勇敢的尝试——驯服“进击的小B”。

    本文由JoinQuant量化课堂推出,难度为入门,理解程度为level-0。 本篇包含大量的金融知识点,需先行学习以下两篇文章: 1.《白话分级基金之一——一家“鸡”不说两家话》 2.《白话分级基金之二——成长的烦恼》 3.《白话分级基金之三——让小A飞》 作者:BaSO₄ 编辑:肖睿


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    传送门1:《白话分级基金之一——一家“鸡”不说两家话》

    传送门2:《白话分级基金之二——成长的烦恼(上)》

    传送门3:《白话分级基金之二——成长的烦恼(下)》

    传送门4:《白话分级基金之三——让小A飞》

    分级基金是中国资本市场独步全球的产品,是中国金融的自主创新,是中国人的骄傲。——方正证券研究所所长助理,金融工程首席分析师 高子健

    一、小B的魅力所在


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    《白话分级基金一》已详析了小B的优势(上图红框所示),我们做个简单总结和延伸:

    1.分级杠杆带你飞

    杠杆理念作为人类历史上最伟大的发明之一,被广泛应用到金融投资领域,其属性使小B在上涨市中跑赢指数的机会大大增加,资金效率和收益水平明显提升。

    2.只赚指数不赚钱?

    指数跟随型策略可降低投资风险,获得平均收益,大大降低了主动管理型投资的不确定性。目前大多数分级都是指数型,只赚指数不赚钱?就让它“往事随风”吧。

    3.选股烦恼不再有

    股民常叹息:“后宫三千佳丽(近3000只股票),让朕如何挑选?”不必担心,小B的服务一应俱全——划分行业,细分主题,精选个股,事半功倍。何以解忧?唯有小B。

    4.相比竞品优势大

    投资门槛极为亲民(目前是这样),理财三性相对平衡,这就是小B相比券商融资、个股期权、场外配资、结构化产品等杠杆类投资方式更为厚道的一面。

    5.韭菜命运去不留

    庄家说股市的散户就是任人宰割的小韭菜,但小B却不同意。原因有二:1.没人能操纵指数,也就没人能操纵小B;2.套利行为会平衡小B的二级市场价格,最终让市场回归本质。

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    二、小B的杠杆结构


    小B的杠杆可以从三个角度去理解:

    1.份额杠杆=(小A份额+小B份额)/小B份额

    此杠杆也叫初始杠杆,是发行分级基金时小A小B初始份额比例下的杠杆大小,如5:5的话,份额比例=(5+5)/5=2,小B的杠杆就是2倍。

    其作用,一是套利做配对转换时方便计算小A和小B的买入份额,二是作为后面两类杠杆的推导基础。

    2.净值杠杆=(小A净值+小B净值)/小B净值=母基净值*份额杠杆/小B净值

    由公式可以看出,净值杠杆与小B净值成反比,小B越跌,净值杠杆越高,风险越大;反之亦然。

    另外,由于小B不能在二级市场按照净值单独申购赎回,所以净值杠杆实际上是理论杠杆,反映的是真实价值的变动速率。

    3.价格杠杆=(小A净值+小B净值)/小B价格=母基净值*份额杠杆/小B价格

    由公式可以看出,价格杠杆与小B价格成反比,小B越跌,价格杠杆越高,风险越大;反之亦然。不难看出,在实际交易中,小B可以理解为收益和风险并不对等。

    另外,由于价格可以理解为小B在二级市场的实际买卖成本,所以价格杠杆比净值杠杆更具有参考价值,对盈亏的判断帮助更大。

    三、小B的折算机制


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    “是福不是祸,是祸躲不过”,这应该是对折算机制最好的形容。其目的是:

    定期折算(定折):兑现小A的约定收益。(详见《白话分级基金三》

    向上折算(上折):提高小B的杠杆以增加收益效应和投资吸引力。(详见《白话分级基金二(下)》

    向下折算(下折):降低小B的杠杆以降低投资风险,保护小A利益。(详见《白话分级基金二(上)》

    定折与小B关系不大,我们重点来说上下折。

    1.上折(福)

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    当母基净值涨到阀值(一般为1.5元或2元)时上折启动,母基、小A和小B的净值都重新归1(小A和小B净值超过1的部分都折算为母基的份额发放给基友),母基的份额也会增加。

    上折流程:

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    上折举例:

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    50份A=(1.05-1)*1000份

    950份B=(1.95-1)*1000份

    接下来你就该想了,这“幸福的烦恼”(多出来的母基份额)该怎么面对呢?方法有三:

    (1)继续持有。

    (2)直接赎回。但需要支付一定的赎回费,成本较高,不太推荐(除非你不在乎)。

    (3)“肢解”母基。把母基拆分成场内的小A和小B,根据当时的实际行情进行处理——看好后市,则卖A卖B或卖A留B,反之亦然。

    注:拆分不收费,当天就能搞定。

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    2. 下折(祸)

    如果不幸遭遇跌跌不休的熊市,甚至是股灾,“恐怖の下折”就会被无情地触发。

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    当小B净值跌破阀值(一般为0.25元)时下折启动。母基、小A和小B的净值都重新归1(小A净值多于小B净值的那部分都折算成母基的份额发放给基友),三者的份额都将相应缩减。

    下折流程:

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    下折举例:

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    800份A=(1.05-0.25)*1000份

    下折到底哪儿恐怖?

    一方面,二级市场的场内交易针对价格有涨跌停板制度(和股票一样是10%),但净值是没有的;

    另一方面,行情连续下跌时,小B的净值持续缩水,净值杠杆不断放大,净值加速下跌,每天的跌幅可能超过10%甚至达到20%,让小B的价格望尘莫及。

    因此,溢价不断提高,溢价亏损的窟窿也就越来越大,终于“砰”地一声,人还在,钱没了……

    让我们一起感受下这酸爽的滋味:

    假设某基友在某交易日以0.85元的价格买入小B期待其触底反弹,当日小B净值为0.8元(溢价较小)。

    之后不幸股市继续暴跌,小B的每日净值跌幅超过10%,而价格由于10%的跌停板限制始终跟不上净值的跌幅,加之下跌中杠杆加大,溢价幅度越来越高,触发下折时小B的价格为0.45元,净值为0.22元(溢价率明显扩大)。

    按价格计算,小B只亏损了(0.85-0.45)/0.85*100%=47%,

    但下折是按净值计值,小B最终实际亏损达到了(0.85-0.22)/0.85*100%=74%


    另外,有一个规则大家要格外注意:

    下折被触发后,即使下一交易日小B涨停,下折也不能停止。但因为这天10:30之后还能继续交易,又没有下折公告之类的提示,就让不少“不明真相的群众”在这天躺枪买入这种小B,导致一天就亏损三到四成,比窦娥还冤。

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    不过,凡事都要辩证来看。说下折恐怖,其实单纯是从过程和结果来分析的,如果积极来看这也是好事,毕竟此机制降低了小B的交易风险(杠杆恢复到合理水平,资金亏成0的概率大大降低),也保护了小A的投资利益(保证兑现其约定收益),增加了分级两端的投资吸引力。

    四、小B的投资策略


    1.牛市行情

    众所周知,突出的进攻性和杠杆性会让小B在牛市中如虎添翼,其业绩增幅往往可以媲美甚至超过行业牛股的收益。因此当你判断大势向好时,赶快分析哪个行业或主题更有投资价值,果断买入,长期持有,等待阳光灿烂的日子!(对于散户来说,趋势行情下,长期持有比波段交易更稳定)

    以2014-2015年牛市中波动最大的证券B为例,假如你在14年10月底建仓,两眼一闭啥都不管,恭喜,半年不到你将获得超过500%的收益!太爽了!

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    2.非牛行情

    即震荡和熊市行情。

    当趋势明确下行或并不明朗时,我们建议别碰小B,因为机会很难把握,动不动就可能深陷泥潭。但如果你财大气粗心比天高非要下海一搏,那就请遵循以下原则:

    (1)快进快出,切勿恋战;

    (2)控制仓位,切忌重仓;

    (3)严格止损,杜绝“裸奔”;

    (4)板块轮动,进退得当。

    3.暴跌行情

    暴跌最让人蛋疼,唯一的办法就是——跑!

    有人说撞到15年6月以后那种变态的暴跌行情,导致手中的小B连续跌停想跑跑不掉怎么办?可能减少损失的方法有四:

    (1)虔诚祈求行情否极泰来(阿弥陀佛……);

    (2)挂单,以小B下一个交易日的跌停价卖出;

    (3)立刻买入相同份额的小A,尽快合并赎回母基;

    (4)若小A有大幅折价则选择买入,一旦下折成真,即享受上篇文章所说的额外份额的折价收益,降低小B的亏损(聊胜于无)。

    4.套利行情

    当小A和小B的价格之和大于母基,溢价套利资金就会如期而至,母基被大量申购,在场内快速拆分。

    如果利润空间够大,套利者就会争先恐后地将小B大量抛售,甚至造成踩踏,导致其价格疯狂下跌。

    等到行情企稳,你逐步建仓的好时机,也许就会如期而至!

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    5.临折行情

    即“临近下折搏反弹”!这绝对是刀山火海的勇敢者游戏!

    因为小B越跌杠杆越大,非常接近下折时,杠杆已接近最大,此时预判“行情必反弹”的基友选择建仓,未来可能的收益将是最大的。而且,只要不是暴跌行情,理论上小B接近下折阀值的过程不会太过迅猛,反复探底的情况会有很多,这也给了基友们多次试错的机会。

    但必须强调的是,该法一旦失败,前文讲过的下折高溢价亏损将成为你的噩梦,所以请谨慎选择。

    五、小B的选择之道


    1.看指数类型

    分级基金绝大多数都是指数基金,所以买B之前,先要甄选其生存土壤——基准指数。

    目前分级基金的跟踪指数有三种:

    (1)成分指数:如上证50、沪深300、中小板指数、创业板指数等;

    (2)行业指数:如券商、军工、环保、地产、互联网等;

    (3)概念指数:如国企改革、新能源汽车、一带一路等。

    具体选哪种指数标的,完全看基友的判断和喜好,没有一定之规。

    比如,你对行业轮动毫无研究,那就在牛市中选覆盖所有行业的成分指数;发现国企改革和一带一路是近期国家倡导的热点,那就重点布局这两个板块,等等。

    总之,选择指数是一门功夫,需要你具备一定的经济学常识,并经常关心国家政经大事。

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    (数据来源:集思录 2016-11-15)

    2.看规模大小

    选择成交额大的。(原因上篇已讲,不再赘述)

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    (数据来源:集思录 2016-11-15)

    3.看溢价程度

    选择溢价率不高的,否则回落和亏损风险大大增加(前文也已详述)。

    像下图这么高的,还是先避避吧……

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    (数据来源:集思录 2016-11-15)

    4.看价格杠杆

    前文讲过,买卖小B是按价格而非净值,所以价格杠杆更有实际意义。

    同等条件下,优先选择价格杠杆高的,涨起来才比个股更带劲嘛!(不过跌下去可就完蛋了)
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    (数据来源:集思录 2016-11-15)

    5.看下折趋势

    虽然上文出了个“临近下折搏反弹”的幺蛾子,但稳妥起见,对于眼看着就要下折的小B,稳健的基友还是别冒险了,如果把你拖进“无尽的深渊”,我们也会很心痛……

    6.看融资成本

    融资成本就是小B给小A的约定收益率。

    同等条件下,融资成本低的小B就意味最终赚到了更多,虽然影响可能不大,但蚂蚁再小也是块肉啊。

    六、小B的投资风险


    以下风险前文大都提及,不再详述:

    1.系统性风险

    除非空仓,否则谁也躲不过去,如去年股市暴跌造成的千股跌停、千股停牌等大风大浪大灾难。

    2.流动性风险

    交易量越小,交投越清淡,价格就越无效,买卖就越困难、冲击成本也就越大。

    3.溢价风险

    高溢价风险提了无数次(上折下折都存在),大家一定要谨记在心,睡觉都不能忘。

    4.杠杆风险

    高杠杆的双刃剑导致净值和价格双双加速涨跌,正可谓一念天堂,一念地狱,一念成佛,一念成魔。

    5.临折搏反弹风险

    纯属火中取栗、刀口舔血,把持不好,就会“稀拉里”。

    6.溢价套利风险

    溢价套利行为会导致A B价格均被快速打压,如果你高价买入小B,亏损便是大概率事件。

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    文章到此,分级野马小B也成功被你降服了。下一篇,我们将强势攻克——分级套利!

    本文由JoinQuant量化课堂推出,版权归JoinQuant所有


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